Кредитная финансовая модель: что это и чем она отличается от инвестиционной

Привет!

Под финансовыми моделями часто подразумеваются инвестиционные модели с NPV, IRR и другими показателями. Но это не единственный вид финансовых моделей.

Если вы когда-нибудь от лица компании обращались в банк за финансированием (кредитом), то наверняка знаете, что банк запрашивает большой пакет документов. Как правило, главным в пакете является бизнес-план, а его оцифровка — это финансовая модель.

На практике это может выглядеть по-разному: иногда банк просит вашу собственную модель в Excel; иногда клиентский менеджер (или кредитный аналитик) присылает вам стандартный банковский шаблон, который нужно заполнить. По сути и в том, и в другом случае от вас ждут прогноз P&L, Cash Flow и Баланса.

Независимо от формата модели/прогноза банк хочет видеть цифры, которые показывают жизнеспособность компании и обосновывают возвратность кредита. Инвестиционная финансовая модель для этих целей, как правило, не годится. Важно понимать, что именно банк хочет увидеть в прогнозе. Для этого нужно научиться смотреть на бизнес глазами кредитора.

Эта тема — стартовое пособие по кредитному моделированию. Вы узнаете:

• Почему банк фокусируется на риске, на не на доходности
• В чем отличия кредитной и инвестиционной моделей
• Основа кредитной модели — три формы отчетности
• Когда применяются кредитные финансовые модели
• Частые вопросы (FAQ)

Итак, давайте посмотрим, что такое кредитная финансовая модель.

Прежде чем мы продолжим, сделаем важную оговорку. Под «кредитными моделями» чаще всего понимаются модели оценки кредитного риска или скоринговые модели. Кредитные финансовые модели, о которых мы будем говорить, зачастую называются либо просто «финансовая модель» (но мы делаем акцент на кредитных, чтобы отделить их от инвестиционных), либо финансовая модель проекта, либо модель обслуживания долга, либо в англоязычной терминологии Project Finance Model, подчеркивая, что это модель проектного финансирования (это кредитный продукт).

Чтобы понять суть кредитной модели, нужно понять, как работает и какую цель преследует банк.

Помните, что коммерческие компании создаются для зарабатывали прибыли? Обычно это черным по белому написано в уставах компаний. Задача акционера (инвестора) — максимизировать стоимость компании, заработать прибыль. Его выгода потенциально не ограничена и растет вместе с ростом компании. Бизнес — это риск, и акционер готов рисковать своими деньгами ради выгоды. Особенно явно это видно в венчурных инвестициях — условно, из 100 компаний, в которые вкладывается венчурный инвестор, выживает лишь 10, и лишь 1 из этих 10 «выстреливает», но зато так, что окупает потери, убытки и неоправданные ожидания от инвестиций в остальные 99.

Банк работает иначе. Нет, конечно, задача у акционера банка такая же, как и у акционера коммерческой компании — заработать, но сама деятельность банка строится иначе. У банка контроль риска во главе угла. Банк рискует не своими деньгами, а деньгами тех, кто доверил их банку — частных вкладчиков, корпоративных вкладчиков, других кредиторов, держателей облигаций и т.п.

Лучше всего суть банковского бизнеса иллюстрирует старый анекдот.

Цель банка — сделать так, чтобы деньги, которые он взял у вкладчиков и других кредиторов и выдал заемщикам в виде долга (кредитных и документарных продуктов), вернулись в целости и сохранности, т.е. минимизировать риск невозврата долга; а за пользование этими деньгами заемщики заплатят проценты или комиссию. Доход банка ограничен размером ставки или комиссии. Он не получает прямой финансовой выгоды от роста бизнеса заемщика, но может потерять все, если заемщик обанкротится. Поэтому в отличие от условного венчурного инвестора банк стремится к прямо противоположному — чтобы в худшем случае 10, а в лучшем случае лишь 1 из 100 заемщиков оказался «проблемным», в то время, как остальные 99 оказались стабильными, предсказуемыми, вернули долг и заплатили проценты день в день.

Это весьма упрощенное объяснение принципа работы банка, и в действительности спектр его операций гораздо шире и сложнее, но суть остается той же — контролировать риски невозврата и потери средств.

Поэтому главная задача кредитной финансовой модели — не показать, как много компания может заработать и насколько вырастет её капитализация, а доказать, что компания с очень высокой вероятностью исполнит все свои обязательства по кредитному договору даже в плохих условиях. И, как следствие, акцент в модели на иных показателях и инструментах.

Если сравнить финансовые модели, инвестиционную и кредитную, то их отличия примерно будут такими:

Несмотря на определенные различия и, главное, разное назначение моделей, в основе кредитной финансовой модели, так же как и в основе инвестиционной, лежат три формы финансовой отчетности, а точнее их прогнозы: P&L, ДДС, Баланс. Как мы уже отмечали, без них не построить ни одну серьезную модель.

Однако банк смотрит на эти прогнозы не так как инвестор. Опять же, перспектива (точка зрения) банка диктуется риск-ориентированным подходом к ведению бизнеса.

P&L, Отчет о прибылях и убытках. Банк интересует не столько рост выручки, продаж, EBITDA и чистой прибыли, сколько стабильность и предсказуемость этих показателей, и в особенности EBITDA, которая в контексте P&L является основным источником для погашения долга.

ДДС, Cash Flow. Это главный отчет (прогноз) для банка, поскольку именно он показывает реальную способность компании генерировать деньги для обслуживания долга (CFADS). Для инвестора ДДС тоже критически важный отчет, поскольку он лежит в основе расчета FCFF. Здесь интересы банка и инвестора сходятся.

Баланс. Этот прогноз нужен банку для понимания финансового состояния компании: текущего и будущего. Помимо понимания уровня долговой нагрузки, дебиторской и кредиторской задолженностей, ликвидности, банку требуется еще и соблюдать положение 590-П ЦБ РФ для оценки финансового состояния заемщиков, оценивать кредитный риск по каждой ссуде, что затем влечет создание резервов разного уровня. Технически оценка финансового состояния производится по фактической отчетности, но чтобы не попасть в будущую трудную ситуацию с необходимостью создания высоких резервов по выданному кредиту, банк на прогнозных данных пытается заранее оценить, как будет выглядеть заемщик через 0.5, 1, 2, 3 года.

Таким образом, кредитная финансовая модель для банка, чтобы быть пригодной для целей кредитования, должна включать прогнозы всех трех форм финансовой отчетности. Более того, лучше заранее убедиться (согласовать), что банку будет достаточно уровня детализации модели.

Если обобщить, то кредитная модель нужна, когда компания (или вы как её представитель) договаривается с банком о предоставлении финансирования. Если же чуть углубиться в разные контексты, то вот примеры частых ситуаций, когда может потребоваться кредитная модель.

Проектное финансирование. Строительство производственных активов, фабрик, складов, инфраструктуры и других объектов, где будущие денежные потоки проекта зачастую являются единственным источником погашения кредита, а сами создаваемые объекты передаются в залог. Почти как с ипотекой.

LBO (Leveraged Buyout). Сделки по выкупу активов (компаний, бизнесов) с привлечением большого объема долгового финансирования. Например, покупка Авито холдином Kismet в 2022 году за 151 млрд руб. (к чему это привело, можно почитать, например, в статье Коммерсанта).

Корпоративное кредитование. Классическое кредитование корпоративных заемщиков — кредиты, кредитные линии, овердрафты, факторинг и прочие банковские кредитные продукты, которые активно используют компании для финансирования своей деятельности (ведь заемные деньги считаются дешевле собственных).

Рефинансирование и реструктуризация. Привлечение новых кредитов для погашения старых на более (иногда менее) выгодных условиях или изменение условий действующих кредитных договоров, подразумевающее изменение риска для банка (например, пролонгация — удлинение срока погашения кредитов).

1. В отличие от инвестиционной финансовой модели, которая оценивает доходность, рентабельность, стоимость, кредитная оценивает кредитоспособность через призму минимизации рисков — стабильность, обеспеченность, достаточность.

2. Банку не интересны NPV, IRR и прочие инвестиционные показатели, его интересует DSCR, LLCR, уровень закредитованности компании и т.п. метрики.

3. Кредитная модель — априори консервативная модель, т.е. осторожные прогнозы, максимально подтверждаемые, в реализации которых есть максимальная степень уверенности.

4. В основе кредитной модели лежат три формы отчетности. Причем, если в инвестиционной модели часто можно пренебречь Балансом, рассчитав лишь пару нужных статей, то в кредитной модели срезать углы не получится. Банку нужна полная инфорамция, чтобы контролировать и бизнес-риски, и соответствие требованиям регулятора (ЦБ РФ).